AI纸面财富潮涌美股财报季：OpenAI与Anthropic股权收益撑高利润，华尔街转向审判现金流

2026年第二季度美股财报季正以令人咋舌的盈利增速收官，但华尔街的兴奋之中夹杂着前所未有的警觉。表面上看，标普500指数成分股盈利同比暴增近五成，科技巨头们纷纷交出“炸裂”成绩单；然而细读财报不难发现，微软、亚马逊与谷歌母公司Alphabet的利润表里，藏着一笔笔来自OpenAI、Anthropic乃至SpaceX的巨额股权账面收益。这种并不产生真实现金流的“纸面财富”，正在悄然改写市场对AI行情的定价逻辑——AI独角兽们尚未登陆交易所，其估值上涨却已提前“上市”于巨头们的利润表。

盈利暴增近五成，约两成竟是“账面水分”

据FactSet最新统计口径，2026年第二季度标普500指数整体盈利同比增长约47.4%。单看这个数字，这无疑是近年来最强劲的财报季之一。但若剔除Alphabet与亚马逊两家公司，增速立刻降至约28.8%——这个数字更接近华尔街分析师此前的基准预期（约24%）。

华尔街巨头高盛给出的测算更为直观：标普500指数二季度整体EPS表面同比飙升约45%，其中19个百分点来自Alphabet和亚马逊的股权投资未实现收益；剔除之后，实际盈利增速约为26%。LSEG汇编的数据也印证了这一结论——剔除来自非上市AI公司的投资收益后，盈利增速将明显温和，降至约29%。

换句话说，本季美股盈利的“超额部分”中，有相当比例并非来自卖软件、卖广告或卖云服务，而是来自科技巨头所持AI初创公司股权的估值重估。由于盈利超预期幅度由此被放大（本季平均高出预期7%，长期均值仅4.4%），市场对这份财报季“含金量”的质疑声也随之水涨船高。

三大巨头的利润表里藏了什么？

亚马逊：534亿美元“非经营性”收益

亚马逊本季录得约534亿美元的非经营性税前收益，公司表示其中“一部分确实来自”对Anthropic的投资。得益于此，其盈利同比增幅超过240%；但若剔除投资收益，增幅更接近17%。与此同时，亚马逊当季销售额增长约20%，经营利润增长约43%，AWS相关营收大增37%——核心业务依然强劲，只是远没有利润表表面数字那么“炸裂”。

Alphabet：980亿美元“其他收入”

谷歌母公司Alphabet本季录得约980亿美元的“其他收入”，主要源于所持股权证券的未实现升值，其中既有Anthropic，也包括6月刚刚登陆美股的SpaceX（持股约5%）。公司净利润同比增速因此飙升近300%；剔除SpaceX与Anthropic带来的收益后，增幅则更接近23%。即便剔除重估收益，其经营利润仍增长30%，经营利润率升至34%，云计算业务保持高速扩张。

微软：收益占比相对温和

微软受Anthropic股权收益的提振相对有限——盈利增速被额外推高约10个百分点，公司确认了32亿美元来自Anthropic的净收益，以及4.8亿美元来自OpenAI的收益。剔除这部分影响后，其净利润与EPS仍分别增长22%和23%，云业务收入增长27%。

需要强调的是，这些收益完全符合会计规则，属于“其他收入”项下的未实现公允价值变动。但在间接法现金流量表中，这类账面收益通常会被从净利润中扣除——公司没有因此收到一分钱现金，却让利润表显得格外丰满。

市场定价逻辑切换：从“信仰期”到“验证期”

这一现象之所以引发关注，是因为七大科技巨头在标普500指数中权重极大——按LSEG数据，它们约占标普500第二季度营收的35%，过去一年在大盘股指数中的权重约为三分之一。更重要的是，盈利增量高度集中：前十大公司贡献了近八成EPS增量。当少数公司的“账面收益”足以左右整个指数的盈利图景时，市场的定价逻辑正在发生深刻变化。

本轮财报季的股价分化是最好的注脚。苹果和Meta均交出营收增长的成绩单，股价却双双大跌：苹果财报后一度跌超9%，上周市值蒸发超3500亿美元；Meta股价一度跌超9%，市值缩水约850亿美元。反观微软与亚马逊，业绩不俗且获资金追捧，微软上周市值增加逾6000亿美元，亚马逊更跻身3万亿美元俱乐部。

Jefferies专家指出，市场现在对资本开支的增加反应负面，这对大举投入AI基础设施建设的企业是一个警示信号。当AI叙事来到2026年下半年，“无条件信仰”的阶段正在结束——投资者开始逐项审视资本开支的效率、利润率的韧性以及AI变现路径的确定性。具备持续稳定自由现金流、AI变现路径清晰的公司更容易获得溢价；而需要持续大额资本投入、回报兑现偏慢的公司，即便营收创新高，财报后股价也更容易下跌。

“纸面财富”是双向的：SpaceX的教训

更需警惕的是，这种股权收益的影响是双向的。SpaceX自6月IPO后股价已较高点下跌约50%。D.A. Davidson董事总经理Gil Luria提醒，按照SpaceX目前的交易价格，Alphabet在公布9月季度业绩时，其按市值计价的收益很可能出现大幅逆转；若Anthropic在9月成功上市，可能部分抵消这一冲击，但眼下判断还为时过早。

Anthropic与OpenAI均已向美国证券交易委员会秘密提交上市文件，预计将在未来一年内登陆公开市场。在此之前，科技巨头与AI独角兽之间“资本投入—云订单—估值上升—账面收益”的高度交织结构，意味着私募估值的每一次波动都会同步传导至巨头们的利润表，形成顺周期放大效应。

真实增长仍在：AI变现路径渐清晰

当然，这轮财报季并非“虚假繁荣”。剔除一次性股权收益后，云业务与AI相关收入依然录得强劲增长：亚马逊云业务增速37%，微软云业务增长27%，Alphabet经营利润率升至34%，Microsoft 365 Copilot付费用户突破3000万。这些数据表明，AI创收正通过云计算、广告效率提升与企业软件形成真实营收闭环。

高盛预计，主要AI提供商的资本开支将由2026年的约7550亿美元升至2027年的约9200亿美元，科技巨头还可能在2027年发行约4000亿美元投资级债券。这意味着“烧钱”仍在继续，市场对AI投资回报的耐心正在被反复考验。

投资者如何应对：现金流才是试金石

对于投资者而言，这份财报季提供了几重启示。其一，看财报不能只看EPS——应将股权重估收益从盈利质量评估中剥离，重点跟踪经营利润、经营现金流与自由现金流；其二，警惕“纸面财富”的顺周期风险，私募估值回调将直接冲击巨头利润表；其三，财报季焦点尚未结束——英伟达预计将于8月26日公布业绩，AMD等芯片巨头已率先交卷，AI算力产业链的资本开支与订单积压数据将成为下半年的核心变量。

对东南亚投资者来说，美股配置同样需要“去伪存真”：与其追逐单纯EPS超预期的故事，不如关注那些AI变现路径清晰、自由现金流稳健的优质标的；亦可借助跟踪纳斯达克100等指数的ETF工具分散个股集中度风险。毕竟，当潮水退去，真正决定估值的从来不是账面数字，而是客户愿意为之付费的真实业务。